作者簡介：靳林明律師在政府和社會資本合作（PPP）領域具有豐富的經驗，涉及的行業領域廣泛，其主辦的多個基礎設施項目獲得律師業界大獎，其也被評為PPP項目金牌律師。靳律師為國家發改委《基礎設施和公用事業特許經營法》立法專家組成員、國家發改委PPP專家庫成員、財政部PPP中心法律專家、財政部第三批PPP示范項目評審專家，多省PPP入庫專家，多個學術機構PPP專家。靳律師多次參加PPP項目評審，正在或曾經擔任中山大學嶺南學院、北京國家會計學院、廈門國家會計學院等多家機構PPP培訓講師。
2017年8月1日，國開行獨立主承銷的“唐山世園投資發展有限公司2017年第一期PPP項目資產支持票據（ABN）”（“世園ABN”）通過中國銀行間市場交易商協會注冊，成為全國首批在銀行間債券市場完成注冊的PPP項目資產證券化產品。唐山世園投資發展有限公司為世園ABN的發起機構，國開行擔任承銷機構和管理人，中信信托為資產服務機構，債券計劃發行總規模2.9億元。緊接著2017年8月11日，“華夏幸福固安新型城鎮化PPP資產支持票據（ABN）”（“華夏幸福ABN”）成功發行，標志著我國銀行間市場首單PPP資產證券化項目落地。由于上述ABN產品非公開發行的私募產品，所以并未能找到發行說明書原文，只能通過媒體的只言片語了解相關信息，具體細節無從知曉，那我們就來聊聊ABN和PPP的那些事兒吧。
自從《關于推進傳統基礎設施領域政府和社會資本合作（PPP）項目資產證券化相關工作的通知》（發改投資[2016]2698號）、《關于規范開展政府和社會資本合作項目資產證券化有關事宜的通知》（財金[2017]55號）（“55號文”）發布以來，PPP資產證券化就成了熱門話題。但是資產證券化不等同于ABS，ABS還有個長相酷似的“兄弟”ABN。簡單說，ABN是非金融企業在銀行間債券市場發行的，由基礎資產所產生的現金流作為還款支持的，約定在一定期限內還本付息的債務融資工具，和ABS的最主要差別在于發行市場的不同。
在此前的文章里，我已經詳細分析過55號文的內容（詳見“律動PPP”文章《PPP資產證券化：問渠哪得清如許，為有源頭活水來》），但是內容之外有個細節恐怕很多人都忽略了：55號文的發文部門除了財政部和證監會，還有銀監會。這意味著55號文所鼓勵的PPP資產證券化并不限于證監會監管的ABS產品，還包括銀監會監管的銀行間債券市場發行的ABN產品。這也證實了此番資產證券化已貫通ABS和ABN兩類市場，擴大了市場投資人范圍，未來PPP和ABN的結合也將是趨勢所在。
最近看到有新聞媒體戲言：一家兩兄弟ABS 和ABN，PPP這姑娘最近都看上了。其實說起來，PPP這“姑娘”和ABN似乎更有緣。傳統ABN基礎資產就是以公共事業收費權為主，早在PPP火起來之前，2012年7月6日交易商協會有關負責人就發布《銀行間債券市場非金融企業資產支持票據指引》（“《指引》”）答記者問時就說明，《指引》規定的“基礎資產”既可以涵蓋收益類資產，例如租金收入、高速公路收費權、地鐵票款收入等，也可以涵蓋應收賬款類資產，比如承兌匯票、貨物應收款、建設轉移合同債權（BT合同）等。這為今后發行公用事業類資產ABN預留了空間。從實踐來看，水電氣等公用事業類資產，包括電廠及電網、自來水廠、污水處理廠、燃氣公司收入；路橋收費和公共基礎設施，包括高速公路、鐵路機場、港口、大型公交公司；市政工程特別是正在回款期的BT項目等等都是ABN的主要基礎資產。已經注冊的ABN發行人也履見城投公司的身影，如寧波城建投資控股有限公司、南京市城市建設投資控股（集團）有限責任公司等。
傳統ABN和公共事業關系密切，PPP提供的又正是基礎設施建設和公共服務。ABN和PPP再續前緣，促進已經進入穩定運營期PPP項目固定資產盤活、產生流動性，延伸了PPP項目融資路徑，有效降低了PPP項目的融資成本，圍觀群眾自然是喜聞樂見。但是，應當注意的是，傳統ABN不設SPV，難以實現基礎資產和原始權益人的風險隔離，世園ABN和華夏幸福ABN均引入了信托作為SPV載體，實現了風險的有效隔離，對于融資人而言，可通過信托介入，實現資產的“真實出售”。這也暗合了55號文對PPP資產證券化風險隔離的要求。
不論是ABS還是ABN，總體來說，適時推動PPP資產的二級市場包括資產證券化都有益于融資多樣化和市場繁榮，這為市場所樂見。但是需要提醒各位，資產證券化本質是一種再融資方式，并非社會資本退出的“華容道”，要有所期待，但也千萬年抱有不切實際的希望。
